Obiecałem na twitterze, że opiszę przykład analizy spółki, wybranej przez was, gdzie padło na Pylon S.A. Pokażę wam jak ja to robię na przykładzie praktycznym.
Swoją analizę zaczynam przeważnie od budowy tezy inwestycyjnej i scenariuszy rozwoju.
Analizę Pylonka opieram o 5 filarów zapowiadających intrygującą spółkę, a w większości są one też podsumowane we fragmencie tego wywiadu.
Screen z wywiadu dla High Fidelity:
Szanse
1. Aktywne systemy głośnikowe
To chyba najważniejszy podpunkt, z tych trzech wymienionych powyżej. Najpierw trzeba sobie odpowiedzieć na pytanie czym zajmuje się spółka. Spółka produkuje kolumny tylko pasywne a ważne jest to dlatego, że kolumny głośnikowe można podzielić na dwie kategorie:
- Aktywne - posiadają wbudowany system mocy.
- Pasywne - wymagające zewnętrznej mocy, czyli podłączenia do wzmacniacza/amplitunera.
Zgodnie z danymi przedstawionymi przez Pylon, zestawy aktywne stanowią większość światowej sprzedaży (screen poniżej):
Dlatego trzeba sobie uświadomić, że Pylon działa w niszy i to w mocno niepopularnym produkcie. Sprawdziłem sobie też pobieżnie te informacje w publicznie dostępnych raportach i one również potwierdzają spadek udziału głośników pasywnych w sprzedaży ogółem:
źródło 1
Właśnie dlatego, że do tej pory spółka działała w spadającym segmencie rynku, który prawdopodobnie będzie się kurczył, tak ważne jest przeskalowanie produkcji i marki na potencjalnie ciekawsze segmenty rynku.
2. Zwiększenie produktywności
Część pieniędzy zostanie przeznaczona na zwiększenie mocy produkcyjnych w kategorii produkcji kontraktowej i aktualnych modeli głośników. Spółka nawet przedstawia dowody na częściową realizację tego zadania inwestycyjnego:
źródło: https://www.facebook.com/298515023545504/photos/a.512761785454159/5620680881328865
Takie permanentne zmiany w firmach mogą prowadzić do trwałego zwiększenia cen akcji. Dlatego uważam za zasadną ocenę potencjału w tym kontekście.
3. OZE
Jaka jest tendencja cen energii elektrycznej - każdy widzi. Można je sprawdzić tutaj. Nikogo nie dziwią kilkuset procentowe wzrosty cen, dlatego częściowe uniezależnienie się od tego czynnika kosztowego postrzegam pozytywnie. Stworzy to możliwość lewarowania marży na różnicy między kosztem energii elektrycznej wytworzonej przez instalację a jej poziomie rynkowym.
4. Wyniki finansowe
Spółka od początku powstania się rozwija i do tej pory był to trwały trend:
CAGR dla przychodów za ostatnie 6 lat to około 21%.
5. O co chodzi z zyskami?
No dobra, przychody rosną, ale zyski nadal są mizerne. O co chodzi?
Prawdopodobnie przyczyną są dotacje i zasada współmierności przychodów i kosztów. Dotacja wchodzi nam w pozostałe przychody operacyjne, ale wtedy też zwiększa koszty operacyjne. W tym przypadku prawdopodobnie amortyzację.
Spójrzmy na to:
Na żółto zaznaczyłem gdzie prawdopodobnie dotacja jest ujmowana w bilansie, oraz gdzie te koszty i przychody mogą być w rachunku zysków i strat:
źródło: raport półroczny Pylon S.A.
źródło: opracowanie własne, domena publiczna
Ryzyka, ryzyka, i jeszcze raz ryzyka
Pylon ma swoje słabości jak każda notowana spółka, dlatego mogę m.in. wymienić:
1. Duży freefloat - uważam to za wadę tej spółki, bo jest on po prostu za duży. Według danych z ostatniego raportu kwartalnego, jest to około 75%.
2. Ambitny plan inwestycyjny, to przede wszystkim spore nakłady, które w krótkim terminie podniosą koszty, a mogą nie przekładać się na wzrost wyniku od razu. W związku z tym istnieje istotne ryzyko pogorszenia się rentowności sprzedaży w ciągu najbliższych kwartałów. Wynika to z typowego profilu przepływów pieniężnych dla projektów inwestycyjnych, podobny do krzywej w kształcie J, która jest wzorcowym profilem przepływów pieniężnych dla private equity- źródło.
3. Niszowy produkt, na który popyt może być zduszony przez pogarszającą się sytuację makroekonomiczną. Umówmy się - zakup sprzętu Hi-fi nie jest raczej pierwszą potrzebą i zapewne popyt na te urządzenia jest mocno wrażliwy. Mimo wszystko, spółka jest bardzo małym producentem, wierzę, że w tym wypadku posiada miejsce na zwiększanie udziału rynkowego kosztem rentowności w ostateczności.
Inne
1. Osobiście urzekają mnie słodkie smaczki, jakie załoga Spółki wtrąca do wywiadów, raportów lub postów w mediach społecznościowych, np. to:
źródło: https://highfidelity.pl/@main-4292&lang=
XD, ktoś nawet wspomniał, że na zdjęciu zmieściło się tylko 40% załogi. Moim zdaniem to świadczy o tym, że kogoś bardzo cieszy rozwój projektów i pracowników.
2. Zmiana nazwy - moim zdaniem to potencjalna szansa na nowe rozdanie :)
Podsumowanie
Swoją analizę oparłem na prawdopodobieństwie, że spółka będzie potrafiła przeskalować swoją działalności i dalej zdobywać udział rynkowy w Polsce i za granicą. Moją analizę poparłem dotychczasowymi osiągnięciami spółki, danymi rynkowymi oraz podjętymi projektami rozwojowymi. Charakter powyższych projektów inwestycyjnych realizowanych przez spółkę, cechuje się ponadnormatywnym ryzykiem.
KONIEC
Komentarze
Prześlij komentarz